Wat is een Security Token Offering (STO) en hoe werkt het?

Wat is een Security Token Offering (STO)?

Een Security Token Offering (STO) is een manier voor bedrijven of projecten om kapitaal op te halen door digitale tokens uit te geven die kwalificeren als effecten. Tijdens een STO worden security tokens verkocht of uitgegeven. Een security token vertegenwoordigt meestal een financieel recht, zoals een aandeel in een onderneming, recht op dividend, recht op rente, een winstdeling of een claim op een onderliggend activum zoals vastgoed, schuldpapier of een fonds.

Daarmee verschilt een STO van de binnen de cryptowereld bekendere variant: Initial Coin Offerings (ICO’s). Bij een ICO wordt vaak een utility token verkocht. Een utility token geeft toegang tot een bepaald product of een bepaalde dienst binnen een blockchain-ecosysteem. Denk aan toegang tot een DeFi-platform of het recht om een token te staken. Bij een STO draait het juist om een token die economisch vergelijkbaar kan zijn met traditionele effecten. Omdat security tokens onder effectenwetgeving kunnen vallen, zijn STO’s doorgaans sterker gereguleerd dan ICO’s.

Een STO kan worden gezien als een brug tussen traditionele kapitaalmarkten en blockchaintechnologie. Aan de ene kant gebruikt het model bekende financiële concepten, zoals eigendom, dividend, schuld of opbrengstrechten. Aan de andere kant worden deze rechten digitaal vastgelegd en verhandeld via blockchaininfrastructuur. Hierdoor kunnen traditionele activa in kleinere, digitale eenheden worden verdeeld en mogelijk toegankelijker worden gemaakt voor een bredere groep investeerders.

Korte samenvatting

• Een Security Token Offering (STO) is een manier voor bedrijven of projecten om kapitaal op te halen door digitale tokens uit te geven die als effecten kunnen kwalificeren.
• Security tokens vertegenwoordigen meestal een financieel recht, zoals dividend, rente, winstdeling of een claim op een onderliggend activum zoals vastgoed of schuldpapier.
• STO’s verschillen van ICO’s doordat ze sterker gericht zijn op regulering, juridische structuur en investeerdersrechten.
• Een STO kan traditionele activa toegankelijker maken door ze op te splitsen in kleinere digitale delen via blockchaintechnologie.
• STO’s kunnen voordelen bieden zoals meer transparantie, efficiëntere processen en nieuwe financieringsmogelijkheden, maar brengen ook risico’s mee zoals regelgeving, beperkte liquiditeit, technische problemen en complexe waardering.

Hoe werkt een Security Token Offering (STO)?

Een Security Token Offering werkt door het uitgeven van tokens die recht geven op een financieel voordeel, zoals dividend of rente. Het is dan ook geschikt voor een onderneming of project dat kapitaal wil ophalen. De uitgever bepaalt welk recht de token vertegenwoordigt. Dit kan bijvoorbeeld een aandeelachtig recht zijn, een obligatieachtig recht, een recht op toekomstige inkomsten of een token die gekoppeld is aan een onderliggend actief, zoals vastgoed.

Een belangrijk onderdeel van een STO is dat er een juridische structuur moet worden opgezet. Omdat security tokens vaak als effecten worden beschouwd, moet de uitgever rekening houden met toepasselijke wet- en regelgeving. Dit kan betekenen dat er een prospectus nodig is: een gedetailleerd document met belangrijke informatie over een nieuwe uitgifte van aandelen, obligaties of beleggingsproducten. Ook kan het zijn dat de aanbieding alleen beschikbaar is voor bepaalde typen beleggers of dat er registratie- en rapportageverplichtingen gelden. De exacte regels verschillen per rechtsgebied.

Daarna worden de tokens technisch uitgegeven op een blockchain. Dit gebeurt vaak via smart contracts: een digitale set regels die is vastgelegd op een blockchain. Een smart contract kan regels bevatten over overdraagbaarheid, eigendom, stemrechten, dividenduitkeringen of beperkingen voor bepaalde beleggers. Bij security tokens spelen compliance-functies een belangrijke rol. Denk bijvoorbeeld aan KYC- en AML-controles, whitelisting van goedgekeurde investeerders en beperkingen op handel tussen partijen die niet aan de voorwaarden voldoen.

Investeerders kopen de tokens meestal met fiatgeld of crypto, afhankelijk van het platform en de regelgeving. Na aankoop worden de tokens bewaard in een wallet of via een gereguleerde bewaarder. In sommige gevallen kunnen de tokens later worden verhandeld op secundaire markten die geschikt zijn voor digitale effecten. Dit is echter niet altijd vanzelfsprekend, omdat liquiditeit afhankelijk is van regelgeving, marktinteresse en de beschikbaarheid van gereguleerde handelsplatformen.

Voorbeeld: een vastgoedbedrijf wil €10 miljoen ophalen voor een commercieel pand. In plaats van traditionele aandelen of obligaties uit te geven, tokeniseert het bedrijf een deel van de economische rechten op het pand. Investeerders kopen security tokens en krijgen daarmee bijvoorbeeld recht op een deel van de huurinkomsten of de opbrengst bij verkoop. De eigendoms- en uitkeringsrechten worden administratief en technisch gekoppeld aan de token.

Voorbeelden van Security Token Offerings

Security Token Offerings zijn vooral bekend geworden vanaf 2017 en 2018, toen verschillende bedrijven experimenteerden met gereguleerde tokenuitgiftes. De voorbeelden hieronder laten zien dat STO’s niet alleen worden gebruikt door cryptobedrijven, maar ook binnen vastgoed, investeringsfondsen en handelsplatformen.

De bekendste voorbeelden van Security Token Offerings zijn:

• Blockchain Capital in 2017: Blockchain Capital wordt vaak genoemd als een van de eerste bekende voorbeelden van een security token offering. Het bedrijf wilde maximaal $10 miljoen ophalen met de verkoop van BCAP-tokens. Deze tokens vertegenwoordigden een indirect economisch belang in een venturecapitalfonds dat investeerde in blockchainbedrijven.
• tZERO in 2018: tZERO, een dochterbedrijf van Overstock.com, haalde in 2018 ongeveer $134 miljoen op via een Security Token Offering. Meer dan 1.000 investeerders namen deel aan de offering. tZERO richtte zich op infrastructuur voor de handel in digitale effecten en wordt vaak gezien als een vroeg voorbeeld van een bedrijf dat STO’s wilde combineren met een gereguleerd handelsplatform.
• St. Regis Aspen Resort en Aspen Digital in 2018: In 2018 werd een deel van het St. Regis Aspen Resort in Colorado getokenized via Aspen Digital. De offering haalde $18 miljoen op en gaf investeerders blootstelling aan een vastgoedproject. Dit voorbeeld laat goed zien hoe STO’s kunnen worden gebruikt om grote, illiquide activa zoals vastgoed op te splitsen in digitale participaties.
• INX Limited in 2020-2021: INX Limited voerde een van de bekendste gereguleerde security token offerings uit. De registratieverklaring voor de offering werd in augustus 2020 effectief verklaard door de SEC, waarna INX in 2021 de token offering afrondde. Het bedrijf haalde ongeveer $85 miljoen op bij meer dan 7.200 particuliere en institutionele investeerders. De INX-token werd gepositioneerd als een gereguleerd digitaal effect en is een belangrijk voorbeeld van hoe een tokenuitgifte binnen een formeel effectenrechtelijk kader kan plaatsvinden.

Deze voorbeelden laten zien dat STO’s op verschillende manieren kunnen worden toegepast. Bij Blockchain Capital ging het om toegang tot een investeringsfonds, bij tZERO om infrastructuur voor digitale effecten, bij St. Regis Aspen om vastgoed en bij INX om een gereguleerde tokenuitgifte voor een handelsplatform. Daardoor zijn STO’s niet één specifiek type project, maar eerder een financieringsvorm waarbij traditionele financiële rechten digitaal worden vastgelegd op de blockchain.

Voordelen van Security Token Offerings

Security Token Offerings kunnen aantrekkelijk zijn voor bedrijven en investeerders die de voordelen van blockchain willen combineren met meer juridische duidelijkheid. In vergelijking met veel andere vormen van tokenuitgifte ligt de nadruk bij STO’s sterker op rechten, structuur en regulering. De voordelen zitten vooral in toegankelijkheid, efficiëntie en transparantie.

De belangrijkste voordelen van Security Token Offerings zijn:

• Meer bescherming voor investeerders: Omdat security tokens vaak onder effectenwetgeving vallen, gelden er meestal strengere regels dan bij ongereguleerde tokenverkopen. Denk aan verplichte informatieverschaffing, duidelijke rechten voor investeerders en toezicht door financiële autoriteiten.
• Fractional ownership: STO’s maken het mogelijk om grote activa op te splitsen in kleinere digitale delen. Daardoor kunnen beleggers met een lager bedrag deelnemen aan investeringen die normaal minder toegankelijk zijn, zoals vastgoed en private equity.
• Efficiëntere processen: Blockchain en smart contracts kunnen bepaalde processen automatiseren, zoals eigendomsoverdracht, administratie, settlement en onderdelen van compliance. Dit kan transacties sneller maken en operationele kosten verlagen, al hangt dit af van de technische en juridische uitwerking.
• Meer transparantie en traceerbaarheid: Omdat transacties op een blockchain kunnen worden vastgelegd, kan het eenvoudiger worden om eigendom en overdrachten te controleren. Dat betekent niet dat alles automatisch volledig openbaar is, maar blockchain kan wel bijdragen aan een betere administratie en meer inzicht.
• Nieuwe financieringsmogelijkheden voor bedrijven: STO’s kunnen ondernemingen een alternatieve manier bieden om kapitaal op te halen. Vooral bedrijven die internationale investeerders willen bereiken of toegang zoeken tot nieuwe kapitaalmarkten, kunnen hier voordeel uit halen.

Risico's van Security Token Offerings

Ondanks deze voordelen brengen Security Token Offerings ook risico’s met zich mee. STO’s worden vaak gepresenteerd als een innovatieve vorm van financiering, maar dat betekent niet dat ze automatisch eenvoudig, veilig of liquide zijn. De risico’s liggen vooral op juridisch, technisch en financieel vlak.

De belangrijkste risico’s van Security Token Offerings zijn:

• Regelgevingsrisico: Omdat security tokens als effecten kunnen worden gezien, moeten uitgevers en platforms voldoen aan strenge wet- en regelgeving. Als een STO juridisch onjuist wordt opgezet, kan dit leiden tot boetes, beperkingen of andere juridische problemen.
• Beperkte liquiditeit: Hoewel tokenisatie vaak wordt gezien als een manier om activa beter verhandelbaar te maken, is er in de praktijk niet altijd voldoende handel. Zonder een actieve secundaire markt kan het lastig zijn om security tokens snel of tegen een goede prijs te verkopen.
• Complexe waardering: De waarde van een security token hangt af van meerdere factoren, zoals het onderliggende activum, de financiële gezondheid van de uitgever, marktomstandigheden en de vraag naar de token. Daardoor kan het moeilijk zijn om een eerlijke prijs te bepalen.
• Technische risico’s: STO’s zijn afhankelijk van blockchaintechnologie, smart contracts, wallets en handelsplatformen. Fouten in smart contracts, beveiligingsproblemen of operationele storingen kunnen invloed hebben op de veiligheid en bruikbaarheid van de tokens.
• Tegenpartijrisico: De waarde van een security token hangt vaak samen met de partij achter de uitgifte of het beheer van het onderliggende activum. Als die partij slecht presteert of haar verplichtingen niet nakomt, kan dit negatieve gevolgen hebben voor investeerders.
• Te hoge verwachtingen: Tokenisatie kan processen efficiënter maken, maar lost niet automatisch alle problemen van traditionele financiële markten op. Zaken zoals juridische afdwingbaarheid, beleggersbescherming, toezicht en liquiditeit blijven ook bij STO’s belangrijk.

Security Token Offerings zijn dus vooral interessant als gereguleerde vorm van tokenisatie, waarbij digitale innovatie wordt gecombineerd met traditionele financiële rechten. Voor investeerders is het belangrijk om niet alleen naar de kansen te kijken, maar ook naar de juridische structuur, de kwaliteit van de uitgever en de risico’s van het onderliggende activum.

Conclusie

Security Token Offerings laten zien hoe traditionele financiële markten en blockchaintechnologie dichter bij elkaar kunnen komen. Door financiële rechten digitaal vast te leggen op een blockchain, kunnen bedrijven op een nieuwe manier kapitaal ophalen en kunnen investeerders toegang krijgen tot activa die normaal minder makkelijk bereikbaar zijn.

Tegelijkertijd zijn STO’s geen eenvoudige of risicovrije oplossing. Omdat security tokens vaak onder effectenwetgeving vallen, spelen juridische structuur, toezicht en naleving van regelgeving een grote rol. Ook liquiditeit, waardering, technische veiligheid en de betrouwbaarheid van de uitgever blijven belangrijke aandachtspunten.

Een STO kan daarom vooral interessant zijn wanneer de uitgifte goed gereguleerd, transparant en zorgvuldig opgezet is. Voor investeerders is het belangrijk om niet alleen naar de belofte van tokenisatie te kijken, maar ook naar de rechten die de token geeft, de kwaliteit van het onderliggende activum en de risico’s die bij de investering horen.